短短兩天，市場從狂熱墜入恐慌。
7月29日，台股盤中一度跌破4萬點，兩個交易日大盤蒸發超過3,500點。韓國KOSPI指數28日重挫10.8%，29日盤中又下跌超過12%，再度觸發熔斷機制，連續兩個交易日暫停交易。
台灣與韓國，曾是全球AI行情最耀眼的市場，如今卻成為資金撤退最快的地方。
AI需求依然強勁，台積電、SK海力士以及許多台灣供應鏈企業，營收與獲利仍在成長，股價為什麼會跌得這麼快？
表面看來，這波跌勢似乎由一連串利空消息引爆，包括聯準會升息預期升溫、科技巨頭資本支出過於龐大，甚至連傳聞中國準備量產DUV曝光機，都成了市場下殺的理由。
然而，這些消息之所以能引發如此劇烈的反應，仍得回到投資人的期待。當市場早已把最樂觀的情境寫進股價，任何不如預期的訊號，都可能成為資金撤退的出口。
SK海力士就是一個例子。
第二季營業利益增加逾5倍，財報公布後，股價卻在29日再度重挫。「在今天的AI市場，光是財報表現強勁，已經不夠了。」資產管理公司Allspring（Allspring Global Investments）基金經理人譚頌超（Gary Tan）說。
投資人的胃口被越養越大，市場也逐漸出現「AI疲乏」。當所有好消息都已經寫進股價，企業即使交出亮麗成績，仍可能輸給更高的期待。
AI需求沒變，是擁擠的資金造成踩踏效應
今年以來，半導體、記憶體、PCB、被動元件與AI伺服器，成為全球最擁擠的交易。美國銀行調查顯示，高達82%的基金經理人認為，做多半導體已是市場最擁擠的部位。
資金越往少數熱門股票集中，槓桿也跟著一層層疊了上去。
金管會統計顯示，截至5月底，全體證券商「融通餘額」，包括融資餘額、證券業務借貸款項與不限用途款項借貸等，已高達1.25兆元，較去年同期增加逾6,400億元，年增幅超過一倍。
當外資、散戶與槓桿資金同時擠進少數熱門股票，上漲時資金彼此推升，行情一旦反轉，所有人又爭著從同一扇門撤退，踩踏隨之爆發。
更危險的訊號，藏在個股融資維持率裡。
根據CMoney統計，截至28日，全市場已有929檔股票的個股融資維持率跌破145%的警戒線。國巨、禾伸堂、華新科、聯發科、台達電、世芯與聯電都在其中，幾乎清一色都是市場最熱門的AI概念股。
這正是融資市場最危險的連鎖反應。股價一跌，維持率跟著下滑；維持率越低，越多投資人被迫賣股。賣壓持續擴大，又進一步壓低其他股票的維持率，最後形成一個自我加速的下跌循環。
台股會迅速反彈，還是繼續下探？
一位大型證券公司董事長接受《商業周刊》訪問時，點出兩個關鍵價位。
第一個位置，在41,850點附近。這裡約是指數從7月初高點回檔一成的位置。台股前一波的急漲，市場已累積大量獲利部位，回檔一成，仍可視為過熱之後的正常修正。
然而，7月29日台股收在40,039點，第一道支撐已經失守。接下來，市場將觀察指數能否迅速站回41,850點，以及反彈時，成交量能否同步放大。
如果反彈無力，第二個關鍵價位就會落在36,000點附近，也就是從7月初高點回檔約兩成的位置。指數若跌到這裡，市場情緒將進一步轉向悲觀。只是，當跌幅加深、估值重新下修，便有可能吸引長線資金進場。
當股市下跌，手頭有現金的投資人，可以把預計投入的資金分成四份。
第一份在急跌後小量建立部位；第二份等待指數重新站回41,850點，確認賣壓開始減弱；若行情繼續向三萬六千點靠近，AI資本支出與企業獲利預估仍然穩定，再投入第三份。
最後一份現金則保留下來，等待外資賣壓收斂、融資下降，以及市場出現「利空不跌」的訊號。如此一來，即使買不到最低點，也能保留面對不同情境的選擇。
槓桿是炸藥，恐讓你在最壞時刻被逼退出市場
股市劇烈震盪時，有兩件事，投資人務必放在心上：手上始終保留一部分現金，以及不要輕易把槓桿拉得太高。
被譽為「下一個巴菲特」的傳奇基金經理人克拉曼（Seth Klarman），長期主張在缺乏合適投資機會時，持有現金是一種合理的選擇。
他把現金視為留在手中的「乾火藥」（編按：火藥只有保持乾燥，到了需要時就能立刻點燃）。當市場價格昂貴、找不到便宜標的時，他寧可暫時抱著現金，守住本金與操作彈性，等待其他投資人恐慌拋售，再進場尋找機會。
現金讓投資人等得到機會，過高的槓桿，卻可能讓人撐不到那一天。
橡樹資本創辦人霍華．馬克斯（Howard Marks）曾將槓桿與波動的組合形容為「炸藥」。市場上漲時，槓桿能放大報酬；行情反轉後，同一股力量也會放大虧損，並引發保證金追繳與被迫賣出。
他強調，許多投資人以為，只要長期方向看對，中途的波動終究會過去。然而，當槓桿拉得太高，投資人可能還沒等到市場回升，就先因保證金不足，被迫賣出，原本打算長期持有的人，只能在最不願離場的時刻退出。
投資需要眼光，也需要替自己留下時間。畢竟，能走到行情反轉之後的人，靠的除了判斷，還有在市場最熱時，沒有把籌碼全數押上的克制。
核稿編輯：林易萱
