影音長度：58分鐘｜來源：商周百大顧問團

從通膨到衰退 股市長期佈局時機到來

第一， 以前常常聽到的塞港，貨櫃運價非常高，或塞港的天數非常的長，2021年12月的洛杉磯港，平均大概17-18天，到現在已經降到了6天，這是非常明顯的減緩。如果看運價，去年9月、10月，40呎的貨櫃大概就是1萬元，現在已經不到7千元，這是供給面有很大改善的先兆。

第二， 如果我們看原物料面，銅價在烏俄戰爭時一度跑過萬元，現在大概7500元，跌了四分之一，原物料反映的是需求面這一塊，大概也有一些減緩的情形。

第三， 雖然6月美國的CPI是創新高，但美國抗通膨債券（TIPS），這個隱含的通膨到昨天收盤來到今年的新低，比去年12月31日還要低，這代表現在實際的通膨數據非常高，但是大家已經在想未來半年、未來一年通膨的數據會往下掉。

種種跡象，林啟超認為，升息列車將會減速。大家看通膨雖然是創新高，可是美國的耐久財通膨與非耐久財通膨的數字卻是下降的。在今年2月，不管是耐久財或非耐久財，它的通膨率大概來到12 %，但是到今年6月已經降到7.2 %，這代表消費的動能已經在減弱了。

接著，他也帶到大家可能更關心的股市，他提到從本益比大概可以看的出來，今年上半年都還有超過20倍，現在大概只有17倍上下，美股、台股都跌了20%，這是否代表股市已經有「無敵星星」，不用再害怕了？

林啟超說：「我覺得這跟你的投資區間有關，假設你問我未來半年，現在買是不是好點，我可能會遲疑很久，但如果你問我是未來兩三年的投資，那著眼點就不一樣。」

我們看到，美國與全球上市企業的資本支出都已經變慢了，當企業開始覺得未來銷售動能變緩之後，它就開始想生產要變慢，因為庫存會變多：第二步可能它聘人也會減慢，這也就是為什麼就業市場總是最後反應的，這跟Fed在預測未來一年半的經濟成長率很像，它們預測從今年第三季到明年的第四季，美國的經濟成長率都低於零，也就是資本支出開始變緩，我們可能會面臨有些企業盈餘下修的可能。

「所以如果你問我未來半年可否投資，我會打一個問號，但如果是未來一年的投資我的答案可能是『是』，如果你放眼未來兩到三年的投資，那未來一年的股市動盪或許會是很好的買點。」林啟超說到。

美元已觸底 歐元區風險更高

如果純以利差的角度來看，林啟超認為，美元已經觸底，「但是我沒辦法說美元已經進入熊市的原因就來自：第一、歐洲怎麼處理義大利這樣的事情，簡單地說就是義大利公債利率如果跑到一個它們沒辦法接受的時候，它們可以進場去讓它保持一個利率不要太高的狀況，但怎麼實施完全沒有細節。」

他接著說，「第二、歐洲經濟本來就比美國差，它通膨的問題本來就沒辦法像美國一樣再往下，我覺得歐洲可能再升高，尤其是能源，也就是歐洲到底有沒有辦法承受一直在做升息，因為它的經濟體是比美國來得差，所以，我的看法是明年我沒辦法預測到太久，但是我覺得美元的高峰已經過了，但美元還是在強勢，主要是因為市場上會懷疑歐洲到底有沒有膽量或本錢繼續再做升息的動作。」

逆全球化時代 「安全」比成本效率更重要

就地緣政治的觀察，林啟超認為「從全球化到全球分化」是影響未來非常大的一件事情，他提到，從18年的貿易戰、科技戰、疫情戰到今年的金融戰，過去企業主的思維永遠都是：我供應鏈的每一個環節一定要成本極小化，成本如果沒辦法極小化那我就outsourcing（外包，指外求資源），我一定可以找到最便宜的地方幫我生產。

可是從貿易戰以來，過去這五年，這種思維已經有180度的轉變，以前是成本極小化，現在更重視「安全」，包括經濟安全、國家安全，經濟安全就是你可能存貨、備料要較以前更多，包括最近在講的Chip 4或是台美科技貿易暨投資合作架構（TTIC）、台美經濟繁榮夥伴對話（EPPD），你都會發現供應鏈出現很大的轉變，地緣政治風險在升高。

林啟超說：「這代表從全球化變到全球分化，也就是你是不是我這一隊的，你是不是跟我站在同一個陣營，這思維指向的是成本一定跟著上揚。」

最後，他給大家三個具體的結論：

一、熊市真的來了！

「我認為熊市已經來了！」林啟超說，全球景氣會走緩，資本市場就是與動盪共存，美國明年會出現降息的空間，但如果是資本市場，則跟你的investment horizon（投資人欲達到投資目標的時間）有關，這半杯水你可以正向看待，也可以負向看待，「如果你的investment horizon是比較短的，那種未來半年、一年的，我覺得現在投資要非常的謹慎，但如果你的investment horizon是比較長的，是兩、三年以上的，那未來一年我覺得要去思考佈股的機會。」

二、企業慎防庫存風險與人才佈局

應該注意整個庫存的調整，大家會看到出口動能的減弱，因為台灣出口有六成是在中國、香港、美國，這幾個地區的成長動力也開始變慢，一定會影響到台灣的出口，所以台灣的經濟成長率有下修的可能，那匯率的波動也會很大，企業要注意不要過度槓桿。

這次疫情後，全球新世代的工作跟生活的型態轉變很大，這是全世界在疫情後很大的轉變，特別在人才招募的領域。

三、新冷戰與ESG衝突加劇，企業經營成本飆升

林啟超觀察，冷戰會更明顯，這會衝擊全球的貿易。另外，歐元區有更日本化的趨象，可能會進入一個資產負債表的衰退，尤其是1個央行要面對19個國家的財政部，對穩定性有很大的挑戰。再者，是ESG的衝突，大家都覺得ESG很重要，可是像拜登總統以前不喜歡頁岩油，現在都拜託頁岩油業者趕快生產，還有今天大家一直在搶購煤，煤也不是ESG的東西。最後，政治的民粹與不穩定性，對所有國家執政者都是很大的挑戰，因為民眾永遠不會滿意現在的生活狀況，貧富差距越來越大，會造成政治的不穩定性升高，企業的經營成本也相對辛苦。


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