中國經濟主旋律驟變　打壓補教業「先平等、後成長」

一個政策，就讓產值一夕間縮水逾新台幣2兆元，這個現象出現在中國。日前北京打壓補教業，引發市場拋售中概股風潮，這標誌著「先平等，後成長」將是中國未來主旋律，市場對中國看法也將因此轉變。

近日北京對補教業祭出「三不」政策：不准盈利、不准上市、不准外資以任何形式投資。產業龍頭新東方、好未來等股價應聲重挫，前者在港股市值兩週內縮水2/3。據《紐約時報》數據，高盛等華爾街銀行曾預估，中國教育業估值超過1千億美元，但當局公布新政策後，分析師估計該產業價值只剩240億美元。

此舉也引發市場拋售中概股風潮，「女股神」伍德（Cathie Wood）的旗艦基金方舟創新ETF ，中概股持有占比從今年2月8％的高峰，到最新今年7月已減至不及0.5％，該基金更完全退出科技巨頭百度的部位，僅持有騰訊約130股。

績優的中概股也遭殃，近來騰訊本益比已降至20倍左右的歷史低點，估值和港股裡被視為「過氣」的傳統企業差不多。據彭博統計，北京近來對科技與教育業的全面打擊，短短5個月裡，在美國上市的中概股市值蒸發近7700億美元，相當於1.4家台積電。

官方為拚生育壓高漲教育費

此事首要問題是北京為何要這麼做？《華爾街日報》認為是要提高生育率。在當局看來，教育成本高漲是生育率低迷的原因之一，而教育成本高漲又大多流入這些補教機構。《紐約時報》稱，在房價上漲、照顧父母、昂貴醫療下，中國一般家庭還要負擔子女教育支出，因此官員希望「放慢教育的步伐，鼓勵夫妻多生孩子。」

其次是北京打壓企業已有先例，這次有何不同？過去當局打壓只針對特定公司，例如阿里巴巴或滴滴出行。這次針對補教業開鍘，卻是把整個產業連根拔起。彭博評論，監管風險在中國並不是什麼新鮮事，「但投資者很少面臨這種打擊成長、摧毀整個商業模式的衝擊。」

接下來問題是這些政策有無效果？官方想藉打壓補教業，降低教育成本，以提升生育率。但這些補教業之所以存在，是因為市場有需求，人人都想望子成龍擠進名校，父母才花大錢讓孩子補習贏在起跑點。

有需求就有供給，即使消滅補教業，需求卻未消失，只不過轉入地下，市場將以其他名義另起爐灶。《紐約時報》稱，即使這些補教機構被官方消滅，「富人只會聘請昂貴的家教，使教育競爭更激烈，最終使中國的貧富差距不斷擴大。」

此外，這些補教機構，也是中國培育出優秀下一代的來源。以俞敏洪創辦的新東方為例，《金融時報》中文網報導，不少中國留學生靠著它學會英語，以及外國大學相關課程。一些教師在體制內無法取得任教資格，在新東方也能發揮專長教育學生。如今北京封殺這類補教機構，客觀結果也是在扼殺下一代的未來。

對投資人來說，這次打壓有何意義？短期來說，一些外資在這波打壓裡看到了機會。

摩根資產管理在今年7月底報告指出，北京這波打壓導致市場修正，主要的網路公司如騰訊、阿里巴巴、美團、京東與拚多多等股價，已從高點回落20％至40％以上，對應其未來12個月的獲利，股價可能已反映大部分的利空，「所以中國股市當前的估值，反而已出現了長期投資的吸引力。」

「新興市場教父」墨比爾斯（Mark Mobius）也認為，中國打壓各領域的大企業，有助於小公司冒出頭，「這對中國市場可能是好事。」他認為未來當局的監管仍會帶來部分不確定，因此要投資中國科技股，或許以中小型企業較合適。新加坡分析師楊（Margaret Yang）也對彭博表示，市場已超賣，「逢低買進的投資者會把監管風險拋在腦後。」

長期來看，這波打壓表明中國政策主旋律將轉向「先平等，後成長」，這將使市場對中國的定位開始轉變。

若說過去打壓阿里、滴滴，讓市場疑慮上升，這次打壓補教業，可說是壓倒駱駝最後一根稻草。連有數十家上市公司、上萬名員工、價值1千億美元的產業，北京都能痛下殺手，有什麼產業是當局不敢動的？「中國打壓線上教育標誌著轉折點，」《經濟學人》如是說，未來中國將是「更少的資本主義，更多的國家主義。」

在「先平等，後成長」主旋律下，其他受害者也已浮現。在外賣領域，北京要求業者對外送員訂出基本收入，產業龍頭美團股價不到半年已腰斬；在房地產，在「建立3年秩序」大旗下，過度槓桿將遭懲罰。

下一波恐整頓醫療、房市

《華爾街日報》引述中國國有銀行交銀國際（BOCOM International）首席策略師洪灝的話，中國政府未來可能會將重點轉向他們認為監管失控的行業，例如醫療和房地產。這些領域的改革將「最為痛苦」。

有的外資擔心更基本的問題。彭博引述一位分析師霍伊（Fraser Howie）的話，「當你的業務可能被國家法令一夕間減記為零，你要怎麼計畫？」

《經濟學人》也認為，北京的監管宛如無定向風，毫無規則可循，「中國境內的科技公司必須隨時面臨規則改變的風險。」

一位駐巴黎的基金經理提拉曼尼（Claude Tiramani），掌控約7億美元資金，他認為中國在教育和科技業發生的事，也可能會發生在其他如媒體、醫療保健等領域。「由於這些不確定性，我認為中國市場的評級可能會降低。」

這波打壓補教業引發股災，北京也意識到後果嚴重，7月下旬中國證監會副主席方星海邀集外資，重申打壓只針對教育市場。這表明中國的高層已經意識到此政策的衝擊，試圖維穩。

但若只是喊話，效果恐怕有限。市場不是看你怎麼說，是看你怎麼做。若口口聲聲尊重市場，實際行為卻不斷打壓企業，投資者信心恐難恢復。「資本市場不是政府想開就開、想關就關的水龍頭。」《經濟學人》如是說。

若要化解疑慮，北京面臨更根本問題或許是：「成長」與「平等」究竟孰優先？

從阿里、滴滴到近來新東方、美團等，官方釋放訊號就是「犧牲成長，追求平等。」鄧小平曾說「致富是光榮的。」去年11月螞蟻上市被卡，中國投資界就有人打趣道「像馬雲一樣致富是不光榮的。」這次打壓補教業，《經濟學人》形容官方立場：「說到教育學生，沒有人應該致富。」

投資轉觀望，扼殺明日之星

但過去外資看好中國，就是因為有賺錢機會。若政策轉向，意味著高成長的市場，隨時可能被當局封殺。未來外資看待中國，將被迫考慮「平等」這個因素，他們的保險做法就是減少投資，暫時觀望。據《華爾街日報》報導，一家規模逾兩百億美元的退休基金投資長莫菲（Molly Murphy）表示，「我們對中國市場保持中立。」

近年來中國的明星企業，從阿里到滴滴等，由於在體制內無法獲得資金，都是靠外資「慧眼識英雄」才崛起。若外資縮手，未來的明日之星恐怕無法出頭，「中國可能是最大的輸家。」《經濟學人》如此評論。這恐怕才是此次打壓補教業，中國要付出的最大代價。